鑫策略即墨黄酒股权遭冻结！青岛啤酒6.65亿大并购悬了？

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　　来源：野马财经

　　一场抢夺消费者的混战即将打响。

　　从1993年6月股份制改组算起，青岛啤酒（600600.SH）卖了32年啤酒。今年，青岛啤酒动了要兼卖黄酒的念头。谁料到，一切正朝着既定方案行进的过程中，青岛啤酒看上的这家山东即墨黄酒厂有限公司（简称“即墨黄酒”）股权却于10月10日再遭冻结。天眼查显示，该公司自今年9月以来多次遭冻结。

　　这一猝不及防的消息，为青岛啤酒收购即墨黄酒增添了新变数。青岛啤酒数月前宣布收购即墨黄酒，截至目前，并未再发新公告解释一下针对此次“半路杀出个程咬金”后，该收购计划是否照常进行。关于该问题，青岛啤酒董秘办一位人士亦对投资者表示“现在不方便说，等着看我们公告吧”。

　　一旦青岛啤酒最终顺利拿下即墨黄酒，双方的“结合”又意味着什么？中国酒文化品牌研究院智库专家蔡学飞认为，此举不仅能利用二者销售淡旺季的互补效应（啤酒旺季在夏、黄酒在冬）来提升全年产能利用率和业绩稳定性，还能借助青岛啤酒覆盖全国的庞大销售网络，帮助区域性明显的即墨黄酒突破市场局限，为公司开辟新的增长曲线。

　　截至10月21日收盘，青岛啤酒报收于67.18元/股，跌幅0.78%，总市值916.47亿元。

　　突遭冻结成收购最大变数

　　即墨黄酒官网显示，春秋战国时期，即墨一带酿造老酒已极为兴盛，到了清朝光绪年间，即墨有“隆盛栈”等有名老酒馆十几家，民国八年，老酒作坊增至500余家，并一直延续至解放前夕。假如即墨黄酒真被青岛啤酒收入囊中，这一历史背景其实有助于后续在品宣方面代入故事感。

　　解放后，即墨县政府组建“即墨县黄酒厂”（1988年7月更名为山东即墨黄酒厂，2010年9月更名为现名山东即墨黄酒厂有限公司）。为区别于其它地区生产的黄酒产品，即墨黄酒将自产黄酒称为“即墨老酒”，这四个字还成为该公司的注册商标。

　　即墨黄酒成立后，1985年即墨第二黄酒厂成立，该厂在2010年被即墨黄酒收购。即墨黄酒还在2006年被国家商务部授予中华老字号。

　　享有“黄酒北宗”美誉的即墨黄酒，怎么突然被股权冻结呢？

　　天眼查显示，即墨黄酒股东有二，分别是持股约54.55%的山东鲁锦进出口集团有限公司（简称“山东鲁锦”）及持股约45.46%的新华锦集团有限公司（简称“新华锦集团”）。新华锦集团持股山东鲁锦95%的股权，另外持股5%的是山东海川集团控股有限公司（注，其控股股东是新华锦集团）。但不久前，新华锦集团陷入民事诉讼，并成为被执行人。

　　民事一审包括两条股权冻结信息，分别是：1、新华锦集团为被执行人，股权所在企业为即墨黄酒，冻结股权数额约为1575万元；2、新华锦集团为被执行人，股权所在企业为山东鲁锦，冻结股权数额约为1575万元。冻结期限自2025年10月10日，冻结期限至2028年10月16日。

　　事实上，自今年9月以来，即墨黄酒股权已经多次显示被冻结。今年8月26日，证监会青岛监管局官网刊文显示，山东新华锦国际股份有限公司（简称“新华锦国际”，即ST新华锦（维权））实控人张建华控制的新华锦集团非经常性占用公司资金，根据公司披露的《2025年半年度报告》，截至2025年半年度报告披露日，新华锦及其关联方非经常性占用公司资金余额4.06亿元。

　　形势逼人，9月29日，新华锦被停牌，其A股简称变为“ST新华锦”。10月11日，ST新华锦发公告称，若公司未能按照责令改正要求在六个月内清收被占用资金，公司股票将被实施停牌，停牌后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被实施退市风险警示，此后两个月内仍未完成整改的，公司股票将被终止上市交易。

　　10月18日，ST新华锦再次发公告，表示将严格按照青岛证监局的要求，“积极采取措施清收被占用资金，争取早日完成清收”，并督促新华锦集团尽快盘活并处置资产鑫策略，多方筹措资金，尽快清偿公司的占用资金。

　　ST新华锦近几年经营业绩堪忧。据其披露，2024年归母净利润约-1.34亿元，同比减少354.59%，扣非净利润约-1.41亿元，同比减少424.48%；2025年半年度归母净利润1286.72万元，同比减少39.45%，扣非净利润约530.99万元，同比减少73.61%。

　　5月7日，青岛啤酒宣布此次收购时曾提到，如转让协议约定的交割先决条件未能于转让协议签署日后120日内达成或被本公司豁免，或者出现转让协议约定的其他情形，转让协议将被终止。截至10月21日，已经过去了167天，远超过起初约定的“120日”。

　　有意思的是，10月21日当天，ST新华锦发布公告称10月15日-10月17日连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累计超12%，并再次提到存在可能被实施退市风险警示风险。截至10月21日收盘，ST新华锦报收于5.43元/股，涨幅2.65%，总市值23.28亿元。

　　中国酒业独立评论人肖竹青认为，股权突遭冻结成为此次交易“最大障碍”，对青岛啤酒造成的影响是，“青岛啤酒至今未支付交易款，收购协议已超过原定的120天有效期。若股权冻结未能在新华锦‘保壳’大限前解除，交易可能自然流产”。

　　蔡学飞亦认为，此次股权冻结无疑为青岛啤酒收购案增添了“重大障碍”，这意味着此次收购事实上已处于暂停状态，能否继续推进取决于股权能否顺利解冻。

　　对拓展赛道寄予厚望

　　2025年5月7日，青岛啤酒发布关于收购即墨黄酒100%股权的公告。公告显示，5月7日，青岛啤酒与新华锦集团、山东鲁锦、即墨黄酒签订《股权转让协议》，青岛啤酒拟从新华锦集团、山东鲁锦处受让其合计持有的即墨黄酒100%股权，交易价是6.65亿元。交易完成交割后，青岛啤酒将持有即墨黄酒全部股权，即墨黄酒成其全资子公司。

　　2024年即墨黄酒营收约1.66亿元，同比增长13.5%；净利润3047万元，同比增长38%。截至2024年12月31日，即墨黄酒总资产约为9.08亿元，净资产约为2.03亿元。

　　如今该公司遭遇股权冻结，“6.65亿元”的交易价究竟值不值？青岛啤酒方面表示，“当时已经签约了，肯定认可这个价格，是大家协商后谈好的钱。即墨黄酒上面股东出问题了，本身企业是没什么问题的。

　　图源：罐头图库

　　对于6.65亿元的交易价，青岛啤酒曾强调，这是根据目标公司及其子公司净资产估值，并参考行业可比交易及行业头部上市公司市盈率情况，以及未来行业发展前景，“符合市场价格水平和一般商业原则”。青岛啤酒方面还表示，选择即墨黄酒主要为拓宽赛道。

　　肖竹青分析称，若此次收购搁浅，青岛啤酒仍有可能寻找其它黄酒标的。黄酒行业区域性强、整合度低，具备并购空间。青岛啤酒若欲实现多元化与季节性互补，不会止步于一次失败，但将更加审慎评估标的资产质量与合规风险。

　　蔡学飞认为，尽管通过多元化布局应对啤酒主业增长压力是青岛啤酒长期战略考虑，但在当前收购即墨黄酒因股权冻结等问题陷入僵局，且竞争对手华润啤酒已通过合作模式携手古越龙山切入“黄酒+啤酒”赛道的情况下，青岛啤酒可能会暂时放缓对黄酒赛道的直接并购，转而采取更谨慎的态度重新评估其多元化战略的路径与时机。

　　宣布收购即墨黄酒当天，青岛啤酒表示，公司积极拓展非啤酒业务跨产业布局，推动多元化发展，为公司未来带来新的发展契机。即墨黄酒与公司同属发酵酒类行业，随着即墨黄酒的加入，将进一步丰富公司产品线，拓宽市场渠道。从市场销售淡旺季上，“即墨老酒”与公司啤酒可形成市场销售的互补效应。青岛啤酒对此次收购寄予厚望，给出了此举若成可“推动公司高质量发展”的愿景。不过，这次收购显然不是那么顺利。截至青岛啤酒2025年8月27日发布半年报，上述交易尚未完成交割。

　　青岛啤酒进入存量竞争

　　青岛啤酒2021年、2022年、2023年连续三年保持了营收与净利润双增，2024年打破了这一多年双增纪录，营收同比减少5.3%，归母净利润仅同比微增1.81%。其中，2024年第四季度，即10月12月份，归母净利润亏损约6.45亿元。对比4-6月份第二季度归母净利润超20亿元的规模，亏损6亿多元的冬季淡季，是倒逼青岛啤酒寻求新增长点的强势动力。

　　2025年上半年，青岛啤酒再次实现双增，但增幅有限。上半年，营收约204.91亿元，同比增长2.11%；归母净利润约52.63亿元，同比增长7.21%。截至报告期末，青岛啤酒在国内拥有57家全资和控股的啤酒生产企业，及2家联营及合营啤酒生产企业，分布于全国20个省、直辖市、自治区。

　　青岛啤酒在2024年年报中曾提到，国内啤酒市场消费复苏乏力，全年行业规模以上企业累计实现啤酒产品3521.3万千升，同比下降0.6%。2025年半年报则称，面对复杂多变的市场环境，国内啤酒行业规模以上企业共实现产量1904万千升，同比下滑0.3%。青岛啤酒方面认为，中国内地啤酒基本已经摸到天花板，进入“存量竞争”，现在消费者选择很多，如，啤酒、黄酒、白酒、葡萄酒等，还有饮料。

　　肖竹青认为，青岛啤酒近年来营收增长乏力，2024年营收同比下降5.3%，净利润增速也明显放缓。啤酒行业竞争趋于饱和，旺季受限，而黄酒冬季热销，若成功拿下黄酒项目，可与啤酒形成季节性互补，成为其寻求新增长曲线的重要方向。

　　目前，青岛啤酒实施的是“青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌”的品牌战略。此外，加速培育大单品及创新品类产品，加快青岛主品牌“1+1+1+2N”产品组合发展，其中经典系、青岛白啤、高端生鲜1L铝瓶及超高端产品销量均保持稳健增长。从数据上看，上半年青岛啤酒主品牌产品销量271.3万千升，同比增长3.9%；其中，中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1%。

　　值得注意的是，2025年上半年，青岛啤酒研发费约4371.2万元，同比增长48.65%。主要是新产品研发投入。2025上半年本公司资本性新建、搬迁及改扩建项目共投入约9.49亿元。青岛啤酒强调，公司有充足的自有资金及持续的经营现金净流入满足公司资本项目的资金需求。不过，2025年上半年，其经营活动产生的现金流净额约48亿元，同比减少16%。

　　图源：罐头图库

　　蔡学飞认为，青岛啤酒计划依托覆盖90%县级市场的1.16万家经销商网络，推动即墨黄酒突破地域限制，并借力国潮营销开发气泡黄酒、低度化产品，切入烧烤、音乐节等年轻场景，可以作为渠道增长补充，不仅可以破解黄酒“老龄化消费”困境，满足消费者多元化的用酒需求，还可以在存量内卷的啤酒市场之外获得新的增长机会。

　　青岛啤酒实力毋庸置疑，但即墨黄酒能否迅速挣脱“冻结”困局目前是未知数。然而，市场竞争从未止息，“一招鲜，吃遍天”显然已不再适合如今的存量竞争市场，联合、跨界成为如今时髦操作。据媒体报道，10月15日，古越龙山（600059.SH）与啤酒巨头华润啤酒（00291.HK）在北京签署战略合作协议，宣布将共同研发“黄酒+啤酒”跨界联名产品。报道指出，此举“是古越龙山在面临业绩增长压力、市场竞争加剧的背景下，推动‘年轻化、高端化’战略的关键落子。”

　　“黄酒”为何成为两大啤酒巨头眼中的香饽饽？双方结合能否真的产生超强化学反应？据蔡学飞分析，虽然当前黄酒产业正展现出强劲的复苏与创新活力，龙头企业通过高端化和年轻化双轮驱动，积极打破地域和消费群体的局限，并获得了政策的有力支持。不过理性看，黄酒行业仍面临地域性壁垒（江浙沪占70%消费量）、场景单一（社交属性弱，自饮需求为主）、高端化乏力（主流价格带20-50元，高价产品动销难）等问题，未来与啤酒企业的协同效应能否释放，还取决于双方在渠道赋能、文化价值重构及产品创新上的执行力，以及黄酒大品类的发展情况。

　　蔡学飞进一步分析称，从积极角度看，啤酒巨头的入局，确实为黄酒版图扩大和消费人群拓展注入了强劲动力。青岛啤酒收购即墨黄酒、华润啤酒与古越龙山战略合作，这些举措不仅能将黄酒导入啤酒巨头庞大的全国销售网络，助力其突破传统的江浙沪市场，更重要的是带来了年轻的营销理念和创新的消费场景（如烧烤、音乐节），能有效改变黄酒在年轻消费者心中的传统形象，吸引追求“微醺”和国潮风尚的新消费群体。这种“啤酒+黄酒”的跨界融合，正成为推动黄酒全国化、年轻化的重要催化剂。

　　成为香饽饽的黄酒，自然好处明显。肖竹青认为，巨头入局可盘活现有市场，随着青岛啤酒、华润啤酒的进入，有望重塑黄酒品牌形象与渠道体系，扩大消费人群，推动黄酒从“区域佐餐酒”向“全国潮饮”转型。

　　不管怎么说，商界无域，每天都在发生令市场耳目一新的故事。另据媒体报道，10月1日，蜜雪集团（2097.HK）发布公告称，公司已于9月30日以合计约2.97亿元获得福鹿家（郑州）企业管理有限公司53%股权。交易完成后，鲜啤福鹿家成为蜜雪冰城集团的非全资附属公司。值得注意的是，福鹿家实控人是蜜雪集团CEO张红甫配偶田海霞。

　　当卖柠檬水的开始卖啤酒，意味着一场抢夺消费者的混战即将打响。

　　你会买杯柠檬味的黄酒，还是会买瓶黄酒味的啤酒？欢迎来评论区聊一聊。